Τα άτομα αρχίζουν να επενδύουν αγοράζοντας ένα απόθεμα και προσθέτοντας σταδιακά περισσότερα. Αυτό οδηγεί τελικά σε ένα χαρτοφυλάκιο που μπορεί να περιέχει πολλαπλές μετοχές, ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία όπως ο χρυσός. Τα χαρτοφυλάκια μικρού, μεσαίου και μεγάλου μεγέθους διατηρούνται όχι μόνο από μεμονωμένους επενδυτές, αλλά και από επαγγελματίες διαχειριστές χρημάτων. Ένα χαρτοφυλάκιο, το οποίο ουσιαστικά είναι ένα μείγμα πολλαπλών τίτλων που συγκρατούνται μαζί, προσφέρει οφέλη καθώς και κινδύνους. Οι κοινές παροιμίες - "Μην βάζετε όλα τα αυγά σας σε ένα καλάθι" ή "Μην εμπιστεύεστε όλα τα προϊόντα σας σε ένα πλοίο" - εξηγήστε την έννοια της διαφοροποίησης που μειώνει τον κίνδυνο συγκεκριμένων περιουσιακών στοιχείων. Η ιδέα είναι ότι σε ένα χαρτοφυλάκιο 10 αποθεμάτων, αν τρία αποθέματα υπολείπονται, τα υπόλοιπα επτά μπορούν να τα καλύψουν. Αυτός ο κίνδυνος, ο οποίος μπορεί να μειωθεί με διαφοροποίηση, είναι γνωστός ως μη συστηματικός κίνδυνος ή υπολειπόμενος κίνδυνος ενός χαρτοφυλακίου.
Ωστόσο, η διαφοροποίηση από μόνη της δεν μπορεί να εξαλείψει όλους τους κινδύνους από τις επενδύσεις. Η συσχέτιση μεταξύ των αποθεμάτων μπορεί να οδηγήσει σε απώλεια, ακόμη και με ένα πολύ διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο. Σε ακραίες περιπτώσεις, η συνολική αγορά ενδέχεται να είναι δεξαμενή λόγω μακροοικονομικών παραγόντων όπως οι μεταβολές των επιτοκίων από την αμερικανική κεντρική τράπεζα (Fed), ύφεση ή επιβράδυνση ή οικονομική αβεβαιότητα εξαιτίας εξελίξεων όπως ο πόλεμος, καθιστώντας αναποτελεσματική τη διαφοροποίηση. Πρόκειται για συστηματικό κίνδυνο ή κίνδυνο αγοράς. (Σχετικές: Κατανόηση του συστηματικού και του μη συστημικού κινδύνου)
Αυτό το άρθρο εξετάζει μερικά σενάρια με παραδείγματα για το πώς μπορεί κανείς να προστατεύσει το συνολικό χαρτοφυλάκιο χρησιμοποιώντας συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (και επιλογές) με στόχο τη μείωση του συστηματικού κινδύνου ή του κινδύνου που συνδέεται με την αγορά.Beta (Δείκτης Κινδύνου Αγοράς)
Δεδομένου ότι εστιάζεται στη μείωση του συστηματικού ή του ειδικού κινδύνου για την αγορά, απαιτείται ένας αποτελεσματικός δείκτης κινδύνου αγοράς για την ποσοτική μελέτη. Η βήτα του χαρτοφυλακίου είναι ένα μέτρο συστηματικού κινδύνου ή μεταβλητότητας σε σχέση με τη συνολική αγορά έναντι της οποίας το χαρτοφυλάκιο αξιολογείται. Για παράδειγμα, εάν ένας επενδυτής δημιουργήσει ένα χαρτοφυλάκιο 80 μετοχών που συγκρίνεται με το δείκτη NASDAQ 100, τότε το beta θα αντιπροσωπεύει τον τρόπο με τον οποίο το χαρτοφυλάκιό του από 80 μετοχές αντιπαραβάλλει τον δείκτη NASDAQ 100. Εάν η Mary δημιουργήσει ένα χαρτοφυλάκιο 400 μετοχών και συγκριτικά με το S & P 500, το beta χαρτοφυλάκιο της θα αντιπροσωπεύει τον τρόπο με τον οποίο επιτελεί έναντι του δείκτη S & P 500.
Διερμηνεία Beta
(όπως ένας δείκτης αγοράς), δείχνει ότι η απόδοση και η αστάθεια του χαρτοφυλακίου θα αντικατοπτρίζουν πιστά την απόδοση και τη μεταβλητότητα του δείκτη αναφοράς.Μια κίνηση 2% προς τα πάνω ή μια κίνηση 3% χαμηλότερη σε ένα δείκτη θα πρέπει να οδηγήσει σε παρόμοια μετακίνηση κατά 2% ή 3% χαμηλότερη στο χαρτοφυλάκιο.
Εάν η έκδοση beta ενός χαρτοφυλακίου είναι 1. 3, τότε το χαρτοφυλάκιο αναμένεται να είναι 30% πιο ασταθές προς οποιαδήποτε κατεύθυνση από το σημείο αναφοράς. Εάν το βήτα είναι 0. 5, τότε το χαρτοφυλάκιο είναι μισό τόσο ευμετάβλητο όσο η αγορά. Μία μεταβολή 20% προς τα πάνω / κάτω στον δείκτη αγοράς θα σημαίνει ότι το χαρτοφυλάκιο θα μετακινηθεί κατά 10% αντίστοιχα.
Η επόμενη ενότητα ξεκινά με το απλούστερο παράδειγμα ενός τυποποιημένου χαρτοφυλακίου βάσει δεικτών, ακολουθούμενου από περισσότερες παραλλαγές σύνθετων χαρτοφυλακίων. Κάθε ένας περιγράφει πώς η χρήση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης μπορεί να βοηθήσει στη μείωση του κινδύνου
Σε κάθε περίπτωση, υποθέστε ότι ο επενδυτής έχει επίγνωση μιας πιθανής μείωσης λόγω της αναμενόμενης αύξησης του επιτοκίου, αλλά δεν επιθυμεί να πουλήσει τους τίτλους στο χαρτοφυλάκιό του για λόγους όπως φορολογικά πλεονεκτήματα, επιλεξιμότητα μερίσματος ή μακροπρόθεσμη κράτημα.
Σενάριο 1
Οι επενδύσεις βάσει δεικτών έχουν αποκτήσει ορμή την τελευταία δεκαετία, όπως προκύπτει από τα συνεχώς αυξανόμενα ποσά επενδύσεων σε προϊόντα που βασίζονται σε δείκτες, όπως τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETF) και τα ταμεία δείκτη. Ένας επενδυτής μπορεί να κατέχει ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο μετοχών παρόμοιο με αυτό ενός δημοφιλούς δείκτη όπως ο δείκτης S & P 500, ο δείκτης Russell 2000 ή ο δείκτης NASDAQ 100 ή μπορεί απλά να κατέχει ένα ETF ή ένα χρηματιστηριακό ταμείο που αναπαράγει το επιλεγμένο δείκτη του. Στην ουσία, το χαρτοφυλάκιό του αντικατοπτρίζει τον δείκτη (βήτα τιμή = 1), αλλά δεν είναι απαλλαγμένο από τον συστηματικό κίνδυνο. Ας εξετάσουμε πώς μπορεί να μειωθεί αυτός ο κίνδυνος αγοράς.
Δεδομένου ότι το χαρτοφυλάκιο επαναλαμβάνει ακριβώς τον δείκτη αναφοράς, μπορεί κανείς απλά να αγοράσει έναν κατάλληλο αριθμό προθεσμιακών συμβολαίων NASDAQ 100 για να αποφύγει τον κίνδυνο αγοράς.
Η συμβατική αξία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NASDAQ 100 είναι $ 100 φορές η τιμή του δείκτη. Ας υποθέσουμε ότι η αξία του χαρτοφυλακίου είναι $ 270, 000 και τα συμβόλαια NASDAQ 100 Ιουνίου 2015 διαπραγματεύονται σε $ 4, 400. Ο αριθμός συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης σε μικρές πωλήσεις = ($ 270, 000) / ($ 100 * 4, 400) = 0,613 συμβάσεις.
Επειδή ενδέχεται να μην είναι δυνατή η πώληση μερικών κλασματικών συμβολαίων, μπορούν να ληφθούν υπόψη οι συμβάσεις e-mini NASDAQ 100, οι οποίες προσφέρουν χαμηλότερο συμβόλαιο μεγέθους $ 20 * NASDAQ 100. Ο αριθμός των συμβολαίων e-mini σε μικρές πωλήσεις = ($ 270, 000) / ($ 20 * 4, 400) = 3. 06 ή περίπου 3 συμβάσεις e-mini.
Πώς θα προστατεύσει αυτό το χαρτοφυλάκιο; Η προσθήκη σύντομων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης στο χαρτοφυλάκιο θα εξουδετερώνει αποτελεσματικά το κέρδος ή τη ζημία λόγω διακυμάνσεων των τιμών. Ας υποθέσουμε ότι η αξία του χαρτοφυλακίου μειώνεται από $ 270, 000 σε $ 200, 000, αφήνοντας μια απώλεια $ 70, 000 (περίπου 25. 93% απώλεια). Η σύντομη προθεσμιακή θέση θα γίνει κερδοφόρα κατά το ίδιο ποσοστό, καθώς το beta χαρτοφυλάκιο είναι ένα. Η τιμή συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NASDAQ 100 θα κινηθεί προς τα κάτω κατά 26%, από 4,44 δολ. Έως 3,35 δολάρια, επιτρέποντας στον επενδυτή να κερδίσει σε βραχυπρόθεσμη θέση με τη διαφορά των $ 1 144. Δεδομένου ότι κατέχει τρεις μίνι συμβάσεις, , το συνολικό κέρδος για τα σύντομα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης θα είναι $ 1, 144 * 3 * 20 $ = 68 $, 640 περίπου. Αυτό θα εξουδετερώσει σχεδόν πλήρως την ζημιά του σε χαρτοφυλάκιο αξίας 70.000 δολαρίων. Χρησιμοποιώντας τη μικρή προθεσμιακή θέση, ο επενδυτής μπόρεσε να αντισταθμίσει σε μεγάλο βαθμό τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου, με υπολειπόμενη κλασματική απώλεια.
Η σύντομη προθεσμιακή θέση απαιτεί τη διατήρηση του περιθωρίου κέρδους. Αν το NASDAQ 100 ξεκινήσει να ανεβαίνει, τότε απαιτούνται περισσότερα περιθώρια κέρδους. Συνολικά, θα διαφέρει κατά τη διάρκεια της περιόδου κατοχής.
Παρόμοια προστασία μπορεί να επιτευχθεί με την αγορά μιας μακράς προθεσμίας πώλησης για την κάλυψη της αξίας του χαρτοφυλακίου. Αντί της διακύμανσης της απαίτησης για περιθώριο κέρδους για βραχεία προθεσμιακή θέση, μπορεί κανείς να πληρώσει ένα εφάπαξ κόστος για να αγοράσει επιλογές πώλησης για παρόμοια προστασία. Στο παραπάνω σενάριο, η αγορά τριών mini-Nasdaq 100 επιλογές πώλησης με τιμή άσκησης $ 4, 400 με $ 180 η κάθε μία θα παρέχει την ίδια προστασία. Συνολικό κόστος = $ 180 * 3 = $ 540. Υποθέτοντας την ίδια μείωση κατά περίπου 26%, ο αγοραστής (κάτοχος χαρτοφυλακίου) θα είναι επιλέξιμος για την πληρωμή της (τιμή προειδοποίησης - τρέχον υποκείμενο) = ($ 4, 400 - $ 3, 256) = $ 1, το καθένα αξίας $ 20 φορές, η συνολική απόδοση από επιλογές σε σενάριο μείωσης θα είναι $ 1, 144 * 3 * $ 20 = $ 68, 640, η οποία επαρκεί για να καλύψει περίπου την ζημιά $ 70.000 στο χαρτοφυλάκιό του.
Οι επιλογές αγορών περιλαμβάνουν ένα μοναδικό μη επιστρεπτέο κόστος προμήθειας δικαιωμάτων προαιρέσεως ($ 180 * 3 = $ 540 = κλασματικό κόστος αξίας χαρτοφυλακίου), αλλά απομακρύνει την ταλαιπωρία των απαιτήσεων χρηματικών περιθωρίων για βραχυπρόθεσμα συμβόλαια.
Τώρα ας περάσουμε γρήγορα σε άλλα σενάρια και πως οι υπολογισμοί θα λειτουργήσουν για καθένα από αυτά.
Σενάριο 2:
Πώς να προστατεύσετε ένα χαρτοφυλάκιο με τιμή beta που δεν είναι ίση με μία; Ας υποθέσουμε ότι το χαρτοφυλάκιο αξίας $ 400.000 έχει μια τιμή beta είναι 0. 5 έναντι του δείκτη αναφοράς S & P 500, ο οποίος είναι σήμερα 2, 100. Ο στόχος είναι να αντισταθμίσει αυτή την αξία του χαρτοφυλακίου έναντι οποιωνδήποτε μειώσεων.
Κάθε μικρό συμβόλαιο συμβολαίων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης S & P 500 που διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή σε $ 2, 080 είναι $ 50 φορές υψηλότερο από την τιμή του δείκτη. Ο αριθμός των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης e-mini σε μικρές πωλήσεις = ($ 400, 000) / ($ 20 * 2, 080) = 3. 86 συμβάσεις e-mini.
Ωστόσο, το beta χαρτοφυλακίου είναι 0. 5, υποδηλώνοντας ότι το χαρτοφυλάκιο διαφέρει κατά 50% σε σχέση με την απόδοση του δείκτη. Ο αριθμός των συμβάσεων θα προσαρμοστεί επίσης για τον συντελεστή βήτα, ο οποίος θα πάρει τον αριθμό του συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης e-mini σε (3,86 * 0,5 = περίπου δύο συμβόλαια συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης).
Σε περίπτωση μείωσης της αξίας του χαρτοφυλακίου από $ 400.000 έως $ 360.000 (40.000 $ ή 10% μείωση), ο δείκτης αναφοράς θα μειωθεί κατά ιδανικά κατά 20%, καθώς η βήτα είναι 0. 5. Ένα τέτοιο η μείωση θα οδηγήσει σε κέρδος από τη σύντομη προθεσμιακή θέση ως εξής:
Η τιμή συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης θα μειωθεί επίσης περίπου 20%, από $ 2, 080 σε $ 1, 664 (διαφορά $ 416).), με αποτέλεσμα την αποπληρωμή ($ 416 * 2 συμβάσεις * $ 50 φορές αξία δείκτη) = $ 41, 600 καθαρές εισπρακτέες. Αυτό θα καλύψει τη μείωση κατά 10% της αξίας του χαρτοφυλακίου. Λόγω υπολογισμών που αφορούν κλασματική αξία συμβολαίου beta και συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης, μπορεί να μην είναι δυνατή μια τέλεια αντιστάθμιση, αλλά καλύπτεται η κατά προσέγγιση θέση.
Σενάριο 3:
Μερικό αντιστάθμισμα Λόγω κλασματικών αριθμών σε υπολογισμούς αντιστάθμισης κινδύνου, ενδέχεται να μην είναι πάντα δυνατό να αντισταθμιστεί απόλυτα ένα χαρτοφυλάκιο. Το παράδειγμα στο Σενάριο 2 είναι μια καλή αναπαράσταση, αλλά μερικές φορές το προστατευτικό κάλυμμα μπορεί να ποικίλει ευρέως (συν ή πλην σημαντικής ποσότητας).Επιπλέον, ένας επενδυτής μπορεί να μην επιθυμεί να πάει για πλήρη προστασία του χαρτοφυλακίου και μπορεί να είναι καλό με μερική προστασία, για παράδειγμα στο 50% της αξίας του χαρτοφυλακίου. Αυτό μπορεί να συμβεί όταν ο επενδυτής είναι σίγουρος για την αξία του χαρτοφυλακίου του που δεν υπερβαίνει το καθορισμένο όριο του 50% στο αρνητικό και επομένως δεν θέλει να ξοδέψει χρήματα και να αποκλείσει κεφάλαια για να πάρει μεγάλες θέσεις αντιστάθμισης. Χρησιμοποιώντας υπολογισμούς παρόμοιους με αυτούς που προαναφέρθηκαν, διαιρούμενοι για μερική αντιστάθμιση, μπορεί κανείς να αγοράσει έναν κατάλληλο αριθμό συμβάσεων.
Σενάριο 4:
Προοδευτικό αντιστάθμισμα Μια παραλλαγή σε ένα μερικό αντιστάθμισμα, μια προοδευτική αντιστάθμιση ξεκινά με τη λήψη προθεσμιακών θέσεων με σταθερό παράγοντα μερικής αντιστάθμισης (ας πούμε 50%). Ανάλογα με τις εξελίξεις της αγοράς, η κάλυψη αυξάνεται κατά προκαθορισμένο προοδευτικό τρόπο, δηλ. Αυξάνεται η προθεσμιακή θέση κατά 10% με μείωση της αξίας του χαρτοφυλακίου κατά 20% και ούτω καθεξής. Ομοίως, στην αντίστροφη τάση της μετακίνησης των τιμών προς τα πάνω, η προστατευτική προθεσμιακή θέση μπορεί να τετραπλασιαστεί σταδιακά σταδιακά.
Όπως αναφέρθηκε στο πρώτο σενάριο, εκτός από τις βραχείες προθεσμιακές θέσεις, η προστασία του χαρτοφυλακίου μπορεί επίσης να επιτευχθεί με την αγορά προστατευτικών επενδύσεων. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης απαιτούν να διατηρούνται τα περιθώρια κέρδους καθόλη τη διάρκεια, ενώ απαιτεί μακροπρόθεσμα μη επιστρεπτέα έξοδα χωρίς τις δυσκολίες των διαφόρων απαιτήσεων χρηματικού περιθωρίου. Και στις δύο περιπτώσεις, ο σκοπός είναι να προστατευθεί η αξία του χαρτοφυλακίου στις μειώσεις, για ένα μικρό κλασματικό κόστος.
Περιορισμοί προστασίας Χαρτοφυλακίου με συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης:
Πρέπει να ληφθεί μέριμνα για τα διάφορα σενάρια που μπορούν να συμβούν κατά τη διάρκεια της περιόδου αντιστάθμισης. Η βάση όλων των παραπάνω στρατηγικών είναι ο παράγοντας beta. Δυστυχώς, ποικίλλει με την πάροδο του χρόνου και μπορεί να έχει σημαντικές επιπτώσεις στην κάλυψη του χαρτοφυλακίου. Οι έμπειροι διαχειριστές χαρτοφυλακίων ακολουθούν συνήθως την προοδευτική αντιστάθμιση χρησιμοποιώντας τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και παρακολουθώντας προσεκτικά διάφορους παράγοντες.
- Μπορεί να μην είναι δυνατή η απόλυτη προστασία λόγω των προσεγγίσεων και των συντελεστών στρογγυλοποίησης στους υπολογισμούς. Πρέπει να διατηρηθεί επαρκές περιθώριο για ένα τέτοιο έλλειμμα ή πλεόνασμα.
- Η προστασία των χαρτοφυλακίων μπορεί να πραγματοποιηθεί μόνο για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο, η οποία συνήθως δεσμεύεται από τη λήξη των προθεσμιακών συμβολαίων (και δικαιωμάτων προαίρεσης). Από τη μία πλευρά, επιτρέπει στους διαχειριστές χαρτοφυλακίων να ενημερώνουν την αντιστάθμιση χαρτοφυλακίου τους, αλλά από την άλλη, επιβάλλει το κόστος των συναλλαγών.
- Οι απαιτήσεις χρημάτων του περιθωρίου ενδέχεται να ποικίλουν όταν υποχωρούν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης.
- Η κατώτατη γραμμή
Η χρήση προθεσμιακών συμβολαίων (και δικαιωμάτων προαίρεσης) είναι ένας αποτελεσματικός τρόπος για την επίτευξη αντιστάθμισης χαρτοφυλακίου για συγκεκριμένο χρονικό διάστημα. Με κλασματικό κόστος σε σύγκριση με την αξία του χαρτοφυλακίου, ο επενδυτής μπορεί να διατηρήσει την προστασία του χαρτοφυλακίου του, υπό την προϋπόθεση ότι παρακολουθεί προσεκτικά τις διάφορες παραμέτρους και πραγματοποιεί προσαρμογές σε συχνές χρονικές περιόδους.