Ο Douglas Breeden και ο Robert Lucas, ένας βραβευμένος με Νόμπελ στα οικονομικά, παρείχαν τα θεμέλια του μοντέλου τιμολόγησης ενεργητικού κατανάλωσης κεφαλαίου (CCAPM) το 1979 και το 1978 αντίστοιχα. Το μοντέλο τους αποτελεί επέκταση του παραδοσιακού μοντέλου τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου (CAPM). Χρησιμοποιείται καλύτερα ως θεωρητικό μοντέλο, αλλά μπορεί να συμβάλλει στο να έχει νόημα τη διακύμανση των αποδόσεων των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων με την πάροδο του χρόνου και σε μερικές περιπτώσεις τα αποτελέσματά του μπορεί να είναι πιο συναφή από αυτά που επιτυγχάνονται μέσω του μοντέλου CAPM. Διαβάστε παρακάτω για να ανακαλύψετε πώς λειτουργεί αυτό το μοντέλο και τι μπορεί να σας πει.

Τι είναι το CCAPM; Ενώ η CAPM βασίζεται στην απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς προκειμένου να κατανοήσει και να προβλέψει τις μελλοντικές τιμές των περιουσιακών στοιχείων, η CCAPM βασίζεται στη συνολική κατανάλωση. Στο CAPM, τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία δημιουργούν αβεβαιότητα στον πλούτο ενός επενδυτή, ο οποίος καθορίζεται από το χαρτοφυλάκιο της αγοράς (π.χ., S & P500). Στην CCAPM, από την άλλη πλευρά, τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία δημιουργούν αβεβαιότητα στην κατανάλωση - αυτό που ένας επενδυτής θα δαπανήσει γίνεται αβέβαιος επειδή ο πλούτος του (δηλαδή το εισόδημα και η περιουσία) είναι αβέβαιος ως αποτέλεσμα μιας απόφασης για επένδυση σε επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία. (Για σχετική ανάγνωση, βλέπε Προσδιορισμός κινδύνου και πυραμίδα κινδύνου και Μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου: Επισκόπηση .)

Στο CAPM, το ασφάλιστρο κινδύνου στο χαρτοφυλάκιο της αγοράς μετρά την τιμή του κινδύνου, ενώ το βήτα αναφέρει την ποσότητα του κινδύνου. Εντούτοις, στην CCAPM, η ποσότητα του κινδύνου αγοράς μετριέται από τις κινήσεις του ασφαλίστρου κινδύνου με την αύξηση της κατανάλωσης. Έτσι, η CCAPM εξηγεί πόσο ολόκληρη η χρηματιστηριακή αγορά αλλάζει σε σχέση με την αύξηση της κατανάλωσης.

Είναι χρήσιμο; Ενώ η CCAPM σπάνια χρησιμοποιείται εμπειρικά, είναι πολύ σχετική θεωρητικά. Πράγματι, το CCAPM δεν χρησιμοποιείται όπως ήταν το πρότυπο CAPM στον πραγματικό κόσμο. Ως εκ τούτου, μια επιχείρηση που αξιολογεί ένα έργο ή το κόστος του κεφαλαίου είναι πιο πιθανό να χρησιμοποιήσει το CAPM από το CCAPM. Ο βασικός λόγος για αυτό είναι ότι η CCAPM τείνει να αποδίδει άσχημα για εμπειρικούς λόγους. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι ένα μέρος των καταναλωτών δεν συμμετέχει ενεργά στη χρηματιστηριακή αγορά και, ως εκ τούτου, ο βασικός δεσμός μεταξύ κατανάλωσης και αποδόσεων των μετοχών που αναλαμβάνει η CCAPM δεν μπορεί να κρατήσει. Για το λόγο αυτό, η CCAPM μπορεί να αποδίδει καλύτερα από το CAPM για άτομα που κατέχουν αποθέματα.

Από ακαδημαϊκή άποψη, το CCAPM χρησιμοποιείται ευρύτερα από το CAPM. Αυτό συμβαίνει επειδή ενσωματώνει πολλές μορφές πλούτου πέρα ​​από τον χρηματιστηριακό πλούτο και παρέχει ένα πλαίσιο για την κατανόηση της διακύμανσης των αποδόσεων των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων σε πολλές χρονικές περιόδους. Αυτό παρέχει μια επέκταση του CAPM, η οποία λαμβάνει υπόψη μόνο αποδόσεις περιουσιακών στοιχείων μιας περιόδου. Το CCAPM παρέχει επίσης μια θεμελιώδη κατανόηση της σχέσης ανάμεσα στον πλούτο και την κατανάλωση και την αποστροφή του επενδυτή έναντι του κινδύνου.

Υπολογισμός CCAPM Μια απλοποιημένη έκδοση του CCAPM μπορεί να λάβει μια γραμμική αναπαράσταση μεταξύ ενός κινδύνου περιουσιακού στοιχείου (για παράδειγμα του αποθέματος) και του ασφαλίστρου κινδύνου αγοράς. Ωστόσο, η διαφορά είναι ο ορισμός του λεγόμενου τεκμαρτού συντελεστή χωρίς κινδύνους, της σιωπηρής απόδοσης της αγοράς και της βήτα κατανάλωσης. Ως εκ τούτου, ο τύπος για το CCAPM έχει ως εξής:

Όπου:

= Σιωπηρό επιτόκιο χωρίς κίνδυνο (π.χ. τριμηνιαίο νομοσχέδιο) = Αναμενόμενη απόδοση επισφαλών περιουσιακών στοιχείων (π.χ. = Σιωπηρή αναμενόμενη απόδοση = Σιωπηρή προσαύξηση κινδύνου αγοράς = Κατανάλωση βήτα του περιουσιακού στοιχείου Οι σιωπηρές αποδόσεις και το ασφάλιστρο κινδύνου καθορίζονται από την αύξηση της κατανάλωσης των επενδυτών και την αποφυγή κινδύνου. Επιπλέον, το ασφάλιστρο κινδύνου ορίζει την αποζημίωση που απαιτούν οι επενδυτές για την αγορά ενός κινδύνου περιουσιακού στοιχείου. Όπως και στο πρότυπο CAPM, το μοντέλο συνδέει τις αποδόσεις ενός κινδύνου με το συστηματικό κίνδυνο (κίνδυνος αγοράς). Ο συστηματικός κίνδυνος παρέχεται από τη βήτα κατανάλωσης.

Κατανάλωση Beta

Η κατανάλωση beta ορίζεται ως: Όπως φαίνεται στην Εικόνα 1, η υψηλότερη κατανάλωση βήτα συνεπάγεται υψηλότερη αναμενόμενη απόδοση του περιουσιακού στοιχείου κινδύνου.

Σχήμα 1: Αναμενόμενη απόδοση έναντι κατανάλωσης beta

Στο CCAPM, ένα περιουσιακό στοιχείο είναι πιο επικίνδυνο εάν πληρώνει λιγότερο όταν η κατανάλωση είναι χαμηλή (η εξοικονόμηση είναι υψηλή). Η κατανάλωση βήτα είναι 1 εάν τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία μετακινούνται τέλεια με την αύξηση της κατανάλωσης. Η κατανάλωση βήτα 2 θα αυξήσει τις αποδόσεις ενός περιουσιακού στοιχείου κατά 2% αν η αγορά αυξηθεί κατά 1% και θα μειωθεί κατά 2% εάν η αγορά μειωθεί κατά 1%.

Η κατανάλωση beta μπορεί να προσδιοριστεί με στατιστικές μεθόδους. Μια εμπειρική μελέτη, από τον Gregory Mankiw και τον Matthew Shapiro, «Οι κίνδυνοι και η επιστροφή: η κατανάλωση Beta Versus Market Beta» (1986), εξέτασε τις κινήσεις της κατανάλωσης και των αποθεμάτων των ΗΠΑ στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης και στον δείκτη S & P 500 μεταξύ 1959-1982. Η μελέτη δείχνει ότι το CCAPM υποδηλώνει υψηλότερο ποσοστό χωρίς κίνδυνο από το CAPM, ενώ το CAPM παρέχει υψηλότερο κίνδυνο αγοράς (βήτα), όπως φαίνεται στο Σχήμα 2.

Μέτρα

CAPM	CCAPM	Δείκτης μηδενικού κινδύνου
0. 35%	5. 66%	Beta
5. 97	1. 85	Σχήμα 2: Δοκιμή του CAPM και του CCAPM Πηγή: "Κίνδυνος και Απόδοση: Κατανάλωση Beta Versus Beta Market"

Το ερώτημα είναι, πόσο θα ήταν η απόδοση ενός κινδύνου βήτα στον Πίνακα 1; Το σχήμα 3 απεικονίζει ένα πείραμα σχετικά με τις απαιτούμενες αποδόσεις ενός κινδύνου περιουσιακού στοιχείου σε διαφορετικές αποδόσεις της αγοράς (στήλη 1). Οι απαιτούμενες αποδόσεις υπολογίζονται χρησιμοποιώντας τους τύπους CAPM και CCAPM.

Για παράδειγμα, αν η απόδοση της αγοράς είναι 3%, το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς είναι -2. 66, πολλαπλασιασμένη με την κατανάλωση βήτα 1. 85 συν το ποσοστό χωρίς κίνδυνο (5.66%). Αυτό αποφέρει μια απαιτούμενη απόδοση 0,4%. Αντίθετα, το CAPM υποδηλώνει ότι η απαιτούμενη απόδοση πρέπει να είναι 16. 17% όταν η απόδοση της αγοράς είναι 3%.

Επιστροφή Αγοράς

Επιστροφή Χρηματιστηρίου - CAPM	Επιστροφή Χρηματιστηρίου - CCAPM	1. 00%
4. 23%	-2. 96%	2. 00%
10. 20%	-1. 11%	3. 00%
16. 17%	0. 74%	4. 00%
22.14%	2. 59%	5. 00%
28. 11%	4. 44%	6. 00%
34. 08%	6. 29%	Σχήμα 3: Πείραμα σχετικά με την επιστροφή ενός κινδύνου περιουσιακού στοιχείου.

Τα δύο περιστατικά απόδοσης αγοράς κατά 1% και 2% δεν συνεπάγονται απαραίτητα ότι η επένδυση σε ένα επικίνδυνο περιουσιακό στοιχείο ανταμείβεται με θετική απόδοση. Αυτό, ωστόσο, αντιβαίνει στις θεμελιώδεις πτυχές των απαιτήσεων επιστροφής κινδύνου. (Για να μάθετε περισσότερα, διαβάστε το

Το Premium Risk Risk - Μέρος 1 και Μέρος 2 .) Το CCAPM δεν είναι τέλειο

επικρίθηκε επειδή στηρίζεται σε μία μόνο παράμετρο. Επειδή πολλές διαφορετικές μεταβλητές είναι γνωστό ότι επηρεάζουν εμπειρικά την τιμολόγηση των περιουσιακών στοιχείων, δημιουργήθηκαν διάφορα μοντέλα με πολυπαραγοντικούς παράγοντες, όπως η θεωρία τιμολόγησης του arbitrage.
Ένα άλλο πρόβλημα συγκεκριμένο για το CCAPM είναι ότι έχει οδηγήσει σε δύο παζλ: το παζλ premium premium (EPP) και το παζλ χωρίς κίνδυνο (RFRP). Το ΕΛΚ καταδεικνύει ότι οι επενδυτές πρέπει να αποφεύγουν την υπερβολική επικινδυνότητα για να υποδηλώνουν την ύπαρξη ενός ασφαλίστρου κινδύνου αγοράς. Το RFRP λέει ότι οι επενδυτές εξοικονομούν λογαριασμούς του Δημοσίου παρά το χαμηλό ποσοστό απόδοσης, το οποίο έχει τεκμηριωθεί με στοιχεία από τις περισσότερες βιομηχανικές χώρες του κόσμου.

Συμπέρασμα

Το CCAPM αποκαθιστά ορισμένες από τις αδυναμίες του CAPM. Επιπλέον, γεφυρώνει άμεσα τη μακροοικονομία και τις χρηματοπιστωτικές αγορές, παρέχει κατανόηση της αποστροφής κινδύνου των επενδυτών και συνδέει την επενδυτική απόφαση με τον πλούτο και την κατανάλωση.